近日，港交所官网显示，上海林清轩化妆品集团股份有限公司（以下简称“林清轩”）于2025年5月29日首次提交的上市申请已失效。
对此，12月1日，据财联社报道，林清轩回应称：“因审计报告有效期届满，公司出现上市申请资料‘失效’情况，这是港交所的正常流程机制，不意味着上市工作终止或暂停。公司将尽快更新招股书重新上传，目前已获得证监会备案通知书”。
公开信息显示，林清轩创始于2003年，2008年在上海开出首店，2016年品牌定位转型为聚焦山茶花油的中国高端化妆品品牌。今年5月29日，林清轩正式向港交所递交招股说明书，拟于港交所主板上市，有望成为港股“国货高端护肤第一股”。
财务数据显示，2022年至2024年，林清轩营业收入分别为6.91亿元、8.05亿元及12.1亿元，2023年与2024年同比增速分别为16.5%和50.3%，呈现加速增长态势。同期，公司整体毛利率持续提升，分别为78.0%、81.2%和82.5%。
然而，高毛利的背后是高企的营销投入。近三年来，林清轩累计研发投入不足1亿元，而营销费用总计达7.6亿元。2022年至2024年内，公司研发成本分别为2112万元、1974.5万元和3040.4万元，分别占营收的3.04%、2.5%和2.5%。以2024年为例，销售及分销开支中，营销及推广开支高达3.65亿元，这约为研发成本的12倍。
重营销轻研发带来的一个副作用是，林清轩近年来屡屡因虚假宣传被处罚。今年2月，北京朝阳区市场监督管理局的一则行政处罚公告显示，林清轩的线下门店主体公司上海春椿化妆品销售有限公司北京市朝阳东三环中路分公司因为在广告灯箱牌上使用了“林清轩山茶花抗老修护专家”的广告宣传字样而被罚款约2.12万元；2021年公司也曾因修复肌肤宣称缺乏实证依据被罚5万元。
此类事件虽涉及金额有限，但对于志在高端市场的林清轩而言，虚假宣传的认定对其塑造的高端品牌叙事造成不小的影响。
此外，与许多国货美妆品牌类似，林清轩也依赖“大单品”驱动业绩。截至2024年12月31日，其核心产品山茶花精华油累计销量突破3000万瓶。其精华油产品更是贡献了近四成收入，对单一品类的过度依赖潜藏经营风险。
渠道格局上，门店数量虽逐年增加，2022年至2024年分别为 366 家、443 家、506 家，但门店销售占比却持续下滑，依次为 53.7%、47.6%、36.7%。
招股书显示，中国面部精华油的市场规模由2019年的9亿元迅速增长至2024年的53亿元，复合年增长率高达42.8%。
今年8月初，中国证监会在公布的境外发行上市备案补充材料清单中，对林清轩提出进一步说明要求。
监管关注的核心问题涉及多个关键领域：欠缴社保公积金以及过往虚假宣传处罚的整改效果、包括近12个月新增股东的股权转让定价依据与合规性、旗下App、小程序等平台在个人信息收集与数据安全方面的合规情况等。
尽管林清轩表示将尽快重新提交招股书，但对其而言，如何真正讲好高端故事、筑牢产品与品牌根基，仍是其上市路上必须面对的核心课题。
